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본 학위논문은 헤지펀드의 거래 행태, 헤지펀드의 성과 조작, 그리고 헤지펀드 매니저의 꼬리 위험(tail risk) 타이밍 능력에 관한 세 개의 연구로 구성되어 있다. 첫 번째 연구는 헤지펀드의 거래 행태(trading behavior)와 주식 시장에 존재하는 가격괴리(mispricing) 현상의 관계에 대해 실증적으로 분석한 논문이다. 구체적으로, 헤지펀드의 주식 보유(equity holding) 자료를 통해 계산한 개별 주식 별 전체 헤지펀드의 소유권(ownership) 자료를 이용하여, 헤지펀드가 주식 시장에 존재하는 12개의 이상현상(anomaly)들로부터 도출되는 가격괴리 정도에 기반한 거래 행태를 보이는 지, 더 나아가 그 거래의 결과로 시장의 효율성(market efficiency)을 향상시키는 역할을 하는지 분석하였다. 주요 실증 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 평균적으로, 헤지펀드가 양의 위험 조정 조정 수익률을 실현하는 가격괴리에 기반한 투자 전략을 취하고 있음을 확인하였다. 다시 말해, 헤지펀드가 가격괴리의 정도를 기반으로 하여 과대평가 (과소평가) 되어 있는 주식의 보유 비중을 높이는(줄이는) 거래 행태를 보임을 확인하였다. 추가로, 헤지펀드가 그러한 투자 전략을 활용함에 있어서, 미래 해당 전략의 수익률을 예측하여 투자의 정도를 적절히 조절하는 양의 타이밍 능력을 보유하는 것으로 나타났다. 마지막으로, 헤지펀드가 주식 시장에 존재하는 가격괴리 현상에 기반한 투자를 Hedge 거래 진행함으로써 가격괴리를 줄이는 데 유의미한 기여를 한다는 증거를 발견 하였다. 두 번째 연구는 헤지펀드의 수익률 자기보고(self-reporting)에 기인한 다양한 성과 조작(return manipulation) 현상에 대해 분석을 진행하였다. 구체적으로, 40개국의 헤지펀드를 대상으로 해당 헤지펀드가 속해 있는 국민 문화(national culture)가 매니저의 의도적인 수익률 평준화(return smoothing) 행위에 어떠한 영향력을 미치는지 실증 분석하였다. 연구의 주요 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 헤지펀드 매니저의 수익률 평준화 행위는 펀드의 특성과 펀드가 보유한 자산의 유동성을 통제한 후에도Hofstede(2001)가 제안한 네 가지 차원의 국민 문화 지수에 유의한 영향을 받는 것을 확인하였다. 구체적으로, 개인주의(individualism), 남성성(masculinity), 그리고 권력 간격(power distance)의 정도는 헤지펀드 매니저의 수익률 평준화 행위와 양의 상관관계를 가지며, 반대로 불확실성 회피(uncertainty avoidance)의 정도는 음의 상관관계를 가지는 것으로 나타났다. 추가로, 수익률 평준화 행위 이외에도 국민 문화는 기존 문헌들에서 확인한 헤지펀드 성과 보고에서 발견되는 의심스러운 수익률 패턴들에도 유의미한 설명력을 가짐을 확인하였다. 이러한 연구 결과는 국민 문화가 헤지펀드의 수익률 자기보고에 있어서의 부도덕한 행위들을 설명하는 데에 중요한 요소이며, 펀드 투자자와 규제 기관에 중요한 정보를 제공 할 수 있음을 시사한다. 세 번째 연구는 헤지펀드 매니저들이 시장 전반에 존재하는 꼬리 위험(tail risk)을 예측하고 그 위험의 정도에 따라 그들의 포트폴리오의 시장 노출(market exposure) 정도를 적절히 조절하는 능력, 즉 꼬리 위험 타이밍(Tail risk timing) 능력을 보유 하고 있는지 분석하였다. 구체적으로, 6131개의 주식형(equity-oriented) 헤지펀드를 대상으로 분석을 진행한 결과, 꼬리 위험을 타이밍 능력을 가진 펀드들이 존재하며 그러한 능력이 지속성(persistence)을 가짐을 확인하였다. 추가로, 부트스트랩(bootstrap) 연구 방법론을 사용하여 꼬리 위험 타이밍 능력을 가진 펀드들의 존재는 운에 의한 결과가 아님을 확인하였다. 마지막으로, 가장 높은 꼬리 위험 타이밍 능력을 보유한 펀드들이 가장 낮은 능력을 보유한 펀드들보다 연 4-5%정도 높은 위험 조정 수익률을 내는 것을 발견하였다. 이는 매니저의 꼬리 위험 타이밍 능력이 펀드 투자자들에게 경제적 가치(economic value)를 더 하여 주며, 헤지펀드 알파에 중요한 요소가 될 수 있음을 의미한다.
Advisors Kim, Tong Sukresearcher; 김동석researcher Description 한국과학기술원 :경영공학부, Publisher 한국과학기술원 Issue Date 2016 Identifier 325007 Language eng Description
학위논문(박사) - 한국과학기술원 : 경영공학부, 2016.8 ,[vii, 129 p. :]
Hedge funds; Trading behavior; Mispricing; Managerial skill; Return manipulation; 헤지펀드; 투자 행태; 가격괴리; 매니저의 운용 능력; 성과 조작
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농산물선물시장론
- 주제분류 사회과학 >경영ㆍ경제 >농업경제학
- 강의학기 2012년 1학기
- 조회수 10 217
농산물 선물시장의 구조, 기능, 역할 등에 대해 배우고, 선물(futures) 및 옵션(options)을 이용하여 농산물 유통과정에서 직면하는 가격위험을 헤지(hedge)하는 방법을 배운다.
차시별 강의
| 1. | 1. 선물거래의 개요 | 선물거래의 개념, 선물의 종류, 국내외 선물거래의 생성 및 발전과정, 선물거래의 특징, 선물거래의 주요 경제적 기능 등에 대해 학습한다. |
| 2. | 2. 선물가격의 결정이론(1) | 보유비용의 의미, 보유비용모형에 의한 선물가격의 결정이론, 정상시장과 역조시장, 농산물 선물가격표 보는 법 등에 대해 Hedge 거래 학습한다. |
| 2. 선물가격의 결정이론(2) | 보유비용의 의미, 보유비용모형에 의한 선물가격의 결정이론, 정상시장과 역조시장, 농산물 선물가격표 보는 법 등에 대해 학습한다. | |
| 2. 선물가격의 결정이론(강의자료) | ||
| 3. | 3. 헤지거래(1-1) - 베이시스(basis) | 헤징(hedging)의 개념, 매도헤지와 매입헤지의 차이, 베이시스(basis)의 개념 및 변동 등에 대해 학습한다. |
| 3. 헤지거래(1-2) - 베이시스(basis) | 헤징(hedging)의 개념, 매도헤지와 매입헤지의 차이, 베이시스(basis)의 개념 및 변동 등에 대해 Hedge 거래 학습한다. | |
| 3. 헤지거래(1-강의자료) - 베이시스(basis) | ||
| 4. | 4. 헤지거래(2-1) - 매도헤지(short hedge) | 매도헤지의 개념, 매도헤지의 사례, 순매도가격(NSP)의 계산방법 등에 대해 학습한다. |
| 4. 헤지거래(2-2) - 매도헤지(short hedge) | 매도헤지의 개념, 매도헤지의 사례, 순매도가격(NSP)의 계산방법 등에 대해 학습한다. | |
| 4. 헤지거래(2-강의자료) - 매도헤지(short hedge) | ||
| 1. 선물거래의 개요 (강의자료) | ||
| 5. | 5. 헤지거래(3-1) - 매입헤지(long hedge) | 매입헤지의 개념, 매입헤지의 사례, 순매입가격(NBP)의 계산방법 등에 대해 학습한다. |
| 5. 헤지거래(3-2) - 매입헤지(long hedge) | 매입헤지의 개념, 매입헤지의 사례, 순매입가격(NBP)의 계산방법 등에 대해 학습한다. | |
| 5. 헤지거래(3-강의자료) - 매입헤지(long hedge) | ||
| 6. | 6. 차익거래(1-1) - 매수차익거래 | 매수차익거래의 개념 및 성립조건, 매수차익거래의 사례분석 등에 대해 학습한다. |
| 6. 차익거래(1-2) - 매수차익거래 | 매수차익거래의 개념 및 성립조건, 매수차익거래의 사례분석 등에 대해 학습한다. | Hedge 거래|
| 6. 차익거래(1-강의자료) - 매수차익거래 | ||
| 7. | 7. 차익거래(2-1) - 매도차익거래 | 매도차익거래의 개념 및 성립조건, 매도차익거래의 사례분석 등에 대해 학습한다. |
| 7. 차익거래(2-2) - 매도차익거래 | 매도차익거래의 개념 및 성립조건, 매도차익거래의 사례분석 등에 대해 학습한다. | |
| 7. 차익거래(2-강의자료) - 매도차익거래 | ||
| 8. | 8. 스프레드(spread)거래(1) | 스프레드 거래의 개념 및 경제적 기능, 스프레드거래의 유형 등에 대해 학습한다. |
| 8. 스프레드(spread)거래(2) | 스프레드 거래의 개념 및 경제적 기능, 스프레드거래의 유형 등에 대해 학습한다. | |
| 8. 스프레드(spread)거래(강의자료) | ||
| 9. | 9. 선물거래의 절차(1) | 증거금의 개념 및 관리방법, 주문의 유형, 일일정산, 청산 및 최종결제 등에 대해 학습한다. |
| 9. 선물거래의 절차(2) | 증거금의 개념 및 관리방법, 주문의 유형, 일일정산, 청산 및 최종결제 등에 대해 학습한다. | |
| 9. 선물거래의 절차(강의자료) | ||
| 10. | 10. 선물가격의 분석(1) | 기본적 분석(fundamental analysis)와 기술적 분석(technical analysis)의 개념, 농산물 수급분석에 활용되는 주요 보고서, 기술적 지표의 산출 및 활용방법 등에 대해 학습한다. |
| 10. 선물가격의 분석(2) | 기본적 분석(fundamental analysis)와 기술적 분석(technical analysis)의 개념, 농산물 수급분석에 활용되는 주요 보고서, 기술적 지표의 산출 및 활용방법 등에 대해 학습한다. | |
| 10. 선물가격의 분석(강의자료) | ||
| 11. | 11. 옵션거래의 개요(1) | 옵션의 개념, 옵션시장의 발전, 옵션의 형태 및 유형, 옵션관련 주요 용어, 옵션거래의 성격, 옵션의 손익구조, 옵션 프리미엄의 구성요소, 옵션의 moneyness 등에 대해 학습한다. |
| 11. 옵션거래의 개요(2) | 옵션의 개념, 옵션시장의 발전, 옵션의 형태 및 유형, 옵션관련 주요 용어, 옵션거래의 성격, 옵션의 손익구조, 옵션 프리미엄의 구성요소, 옵션의 moneyness 등에 대해 학습한다. | |
| 11. 옵션거래의 개요(강의자료) | ||
| 12. | 12. 옵션을 이용한 헤징(1) | 풋옵션을 이용한 매도헤지, 콜옵션을 이용한 매입헤지, 현물거래와 선물거래 및 Hedge 거래 옵션거래에 대한 비교 등에 대해 학습한다. |
| 12. 옵션을 이용한 헤징(2) | 풋옵션을 이용한 매도헤지, 콜옵션을 이용한 매입헤지, 현물거래와 선물거래 및 옵션거래에 대한 비교 등에 대해 학습한다. | |
| 12. 옵션을 이용한 헤징(강의자료) | ||
| 13. | 13. 옵션거래전략(1) | 옵션을 이용한 합성거래전략, 스프레드 거래, 스트래들(straddel), 스트랭글(strangle) 등 주요 옵션거래 전략에 대해 학습한다. |
| 13. 옵션거래전략(2) | 옵션을 이용한 합성거래전략, 스프레드 거래, 스트래들(straddel), 스트랭글(strangle) 등 주요 옵션거래 전략에 대해 학습한다. | |
| 13. 옵션거래전략(강의자료) |
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A Study on Convertible Arbitrage using Genetic Algorithm: Application to Multi Strategies in Hedge Funds
일반적으로 투자자들은 보유한 주식의 가격이 하락할 경우 손실이 제한되고
가격 상승시 수익을 향유하고자 하는 콜옵션 형태의 수익구조를 원한다. 이러한
욕구를 충족시키기 위해 글로벌 헤지펀드들은 콜옵션의 성격을 가진 메자닌에 투
자하는 펀드를 많이 운용하고 있다. 이에 만족하지 않고 메자닌을 매수하고 동적
헤징을 통해 수익구조를 변화시킨 전환 차익거래 와 같은 전략들도 사용한다. 매
우 다양한 전략들로 구성된 멀티전략방식의 운용 또한 콜옵션 형태의 수익을 만들
어내고자 하는 노력의 일환이다. ▼
Generally, investors want a call option-type revenue structure that limits losses when the price of their shares falls and seeks to enjoy profits when prices rise. To meet this need, global hedge funds are running several funds that invest in the mezzanine, which has the nature of a call option. It .
Generally, investors want a call option-type revenue structure that limits losses when the price of their shares falls and seeks to enjoy profits when prices rise. To meet this need, global hedge funds are running several funds that invest in the mezzanine, which has the nature of a call option. It also uses strategies such as convertible arbitrage, which buys mezzanine and changes its revenue structure through dynamic hedging without being satisfied. Additionally, multi-strategy, which consists of various strategies, is part of generating revenue in call options.
South Korea's hedge fund market has achieved explosive quantitative growth, surpassing AUM of 24 trillion won at the end of 2018. In operational strategies, it is increasingly diversifying from simple strategies such as initial equity long/short strategies to alternative investments related to the mezzanine, derivatives, and real estate. However, in the second half of 2019, the leading hedge fund company in Korea stopped repurchasing the fund, and the industry's confidence was hurt by massive losses and incomplete sales in overseas alternative investment strategies.
Consequently, demands for more diverse strategies are increasing in the hedge fund market. Particularly, research and efforts are urgently needed on asset allocation structures such as absolute return, which can generate revenue regardless of market movements, and multi-strategy operations consisting of low-correlation asset groups.
Here, we conduct a study on the profit-and-loss structure of the convertible arbitrage strategy among the multi-strategy construction strategies widely used in hedge funds. A convertible arbitrage strategy aims to change the structure of profit or loss through dynamic hedging after Hedge 거래 purchasing a mezzanine such as convertible bond or bond with warrant. We also use a genetic algorithm, one of the artificial intelligence Hedge 거래 techniques, to present a better hedge ratio to replace the Black and Scholes delta.
This study also conducts a single case analysis of the securities firm Prop Trading, which is achieving absolute return through a multi-strategy operating scheme, including a convertible arbitrage strategy. In the analysis case, we empirically explore how a multi-strategy operating system consisting of low-correlation strategies is utilized and performed in practice.
Based on the findings of this study, we present empirical directions on the diversity of operational strategies to domestic hedge funds and asset management industry workers and operational experts interested in absolute return.
#genetic algorithm convertible arbitrage dynamic hedging multi-strategy absolute return hedge fund;
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